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emcbet-方正胡国鹏:A股处于牛市第三阶段 下半年重点布局券商、新能源车和军工

[摘要]方正证券胡国鹏认为,牛市尚未结束,当前处于2019年1月以来第五轮牛市的第三阶段,且具备戴维斯双击的特征,即业绩和估值双轮驱动的阶段。而牛市第三阶段行情最重要的特点就是市场会加速,业绩和估值的抬升形成合力,市场交投情绪升温,因此牛市多长阴。

作者|冯立启

A股究竟是否是“牛市”成为近日市场争议的热点话题,多头坚信回调只是牛市途中的插曲,但也有悲观者认为牛市的基础已经不在。

在沪指今日指数大修之际,面对这些争论,7月22日,腾讯财经对话方正证券研究所所长助理 策略首席分析师胡国鹏,深度解读牛市“翻车”背后的原因,展望未来A股的趋势和机会。

胡国鹏明确表示牛市尚未结束,当前处于2019年1月以来第五轮牛市的第三阶段,且具备戴维斯双击的特征,即业绩和估值双轮驱动的阶段。而牛市第三阶段行情最重要的特点就是市场会加速,业绩和估值的抬升形成合力,市场交投情绪升温,因此牛市多长阴。

他认为,下半年市场牛市的格局不改,结构性机会精彩纷呈。当前A股滞胀的行业主要集中在周期相关的行业,如银行、采掘、钢铁、交运等,这些行业受疫情影响较大,需要等到经济完全确认复苏之后才有机会。

下半年他建议重点布局券商、新能源汽车和国防军工。券商的支撑逻辑在于券商行业改革刻不容缓,有助于提升整体估值水平,此外7月以来成交量明显回升。新能源汽车的支撑逻辑在于行业政策支持力度较大,将迎来困境反转,海外汽车电动化是大势所趋,有利于国内零部件企业的发展。国防军工的支撑逻辑在于十四五武器装备建设放量,地缘事件催化以及估值在近5年持续下行。

【以下是对话实录】

腾讯财经:A股在经历了一轮快速的“疯牛”后翻车,一度全面暴跌,近期市场人气有所下降,关于牛市的质疑随之而来,你认为当下牛市还在吗?

胡国鹏:我们倾向于一个更长期的视角判断牛市,根据我们对1996年以来四轮大牛市的复盘,我们发现牛市可以分为三个阶段,其中第一阶段是估值驱动阶段,第二阶段是估值向业绩切换的阶段,第三阶段是业绩驱动的阶段。当前处于2019年1月以来第五轮牛市的第三阶段,且具备戴维斯双击的特征,即业绩和估值双轮驱动的阶段,业绩的回升源于货币流动性回升带动的经济周期变化,估值源于货币条件稳定以及强改革、开放举措,同1999-2001年及2006-2007年一样,属于戴维斯双击的第三阶段,牛市第三阶段结束与否取决于货币信用收缩以及经济下行确认,目前宏观环境是稳货币和宽信用的组合,经济同比环比均在改善,因此牛市尚未结束。

腾讯财经:近期A股是否还会出现大跌情况?沪指的下限大概在什么区间?有可能重新回到3000点吗?

胡国鹏:戴维斯双击下的牛市第三阶段行情最重要的特点就是市场会加速,业绩和估值的抬升形成合力,市场交投情绪升温,因此牛市多长阴,典型的如2007年的5月底、2009年8月,2015年1月底和2019年3月初,市场大多在1-2周时间调整超过5%,但从事后来看,均为调结构布局的机会,市场上涨的趋势将延续。7月初上证指数突破3000点之后正式确立牛市加速阶段,如无新的重大负面因素出现,市场大概率拾级而上,底部不断抬高。

腾讯财经:慢牛一直是监管层对A股的期待,然而事实上却还是疯牛居多,你认为今年有可能实现慢牛吗?哪些条件配合下才可能出现慢牛?

胡国鹏:戴维斯双击下的第三阶段牛市,上涨斜率取决于估值提升的幅度以及业绩改善的力度,从估值来看,市场整体估值分位处于2009年以来的适中水平,一些行业估值分位已经较高,因此估值提升的空间较为有限;业绩方面,从2020年半年度业绩预告来看,二季度上市公司业绩明显回升,后续业绩仍有较大的改善空间,取决于经济的恢复情况。7月初上证指数连续大涨之后,出现了短暂的过热现象,随着监管层降温举措的出台,市场在调整后上涨速率放缓,但资本市场改革的方向和业绩向好的趋势是确定的,因此下半年市场牛市的格局不改,结构性机会精彩纷呈。

腾讯财经:近期关于市场风格切换的争议较大,有人认为科技股已经泡沫严重,更看好周期股,你的观点是什么?

胡国鹏:7月初以来,大金融板块连续上涨,带动低估值价值板块普涨,引发关于风格切换的讨论。本质上而言,上涨之前大金融板块处于较低的估值分位,而近两年表现较好的消费与科技处于较高的估值分位,估值分位的长时间割裂导致了风格的切换。在市场极端的估值分化收敛之后,风格的主导因素将回到景气趋势,低估值价值的驱动因素是经济周期的回升,而成长科技的驱动因素则是5G引领的产业周期,两者均有不错的配置价值。

腾讯财经:目前A股还有哪些板块滞涨?如果下半年只能选三个板块,你会建议投资者布局哪三个?为什么?

胡国鹏:当前A股滞胀的行业主要集中在周期相关的行业,如银行、采掘、钢铁、交运等,这些行业受疫情影响较大,需要等到经济完全确认复苏之后才有机会。下半年重点布局券商、新能源汽车和国防军工,券商的支撑逻辑在于券商行业改革刻不容缓,有助于提升整体估值水平,此外7月以来成交量明显回升。新能源汽车的支撑逻辑在于行业政策支持力度较大,将迎来困境反转,海外汽车电动化是大势所趋,有利于国内零部件企业的发展。国防军工的支撑逻辑在于十四五武器装备建设放量,地缘事件催化以及估值在近5年持续下行。

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